要闻

商务部就美方豁免部分产品的“对等关税”答记者问：这是美方修正单边“对等关税”错误做法的一小步。新华社：大张旗鼓加税，偷偷摸摸豁免——起底美国政府的“神操作”。

报道：被豁免的电子产品将被征收单独关税。

苹果股价连续反弹，市场此前在押注iPhone获得关税豁免。Wedbush分析师Dan Ives称，如果没有豁免，美国科技行业将倒退十年。

美国一周两次“后退”，贝森特成为华尔街“最后的希望”。

玉渊谭天：中方正在和更多国家共同应对美滥施关税。中欧双方团队就电动车谈判开始接触。

美国海关关税系统故障超10小时后恢复运行，重启新关税征收。

中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小。

买家越来越少，上周美债流动性“显著恶化”。

市场收报

欧美股市：道指涨1.56%，标普500指数涨1.81%，纳斯达克涨2.06%。

A股：沪指涨0.45%，深成指涨0.82%，创业板指涨1.36%。

债市：美国10年期基准国债收益率上涨6.46个基点，报4.4895%，全周累计上涨49.52个基点。两年期美债收益率涨9.59个基点，报3.9599%，全周累计涨30.80个基点。

商品：WTI 5月原油期货收涨2.38%，报61.50美元/桶，全周累计下跌0.79%。布伦特6月原油期货收涨2.26%，报64.76美元/桶，全周累计跌1.25%。COMEX黄金期货涨2.40%，报3253.70美元/盎司。

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全球重磅

商务部就美方豁免部分产品的“对等关税”答记者问：这是美方修正单边“对等关税”错误做法的一小步。有记者问：美方近日宣布豁免部分产品“对等关税”，中方对此有何评价？

答：美东时间4月12日，美方公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”，中方正在对有关影响进行评估。

我们注意到，这是继美方4月10日暂缓对部分贸易伙伴征收高额“对等关税”以来，对相关政策做出的第二次调整。应该说，这是美方修正单边“对等关税”错误做法的一小步。

新华社：大张旗鼓加税，偷偷摸摸豁免——起底美国政府的“神操作”。不起眼的时间，不起眼的平台，再加上绕口的公文表述，这仿佛是一则“故意低调”的信息发布。与之相比，美国2日高调宣布所谓“对等关税”，有白宫的精心布景，有铺垫的长篇讲话，也有各级官员的“宣介”，可谓大张旗鼓，可还没到10天就悄然让步。一个显而易见的原因是，美国各界对关税政策的强烈反对声浪，已对政府形成巨大压力。

报道：被豁免的电子产品将被征收单独关税。美国商务部长卢特尼克表示，智能手机、笔记本电脑和无线耳机等获得关税豁免的电子产品将被重新审查，这些产品可能会被纳入对半导体行业的关税中，该行业关税可能在一两个月后出台。制药行业关税将在下个月或两个月内出台。此前据新华社消息，美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”，商务部表示，这是美方修正单边“对等关税”错误做法的一小步。

苹果股价连续反弹，市场此前在押注iPhone获得关税豁免。Wedbush分析师Dan Ives称，如果没有豁免，美国科技行业将倒退十年，人工智能革命的进程也将大大减缓。特朗普宣布将在周一公布有关半导体关税的详细信息，未来仍具巨大不确定性。

美国一周两次“后退”，贝森特成为华尔街“最后的希望”。4月9日本应轻松愉快的新财长欢迎会上，气氛异常严肃，贝森特不得不为特朗普的关税政策进行辩护。在本周市场大跌后，投资者对新财长的立场表示困惑，他们本以为贝森特会是“姆努钦2.0”，成为白宫中遏制总统极端贸易倾向的理性声音。随着全球市场恐慌蔓延，有市场传言称，贝森特已在特朗普政府中获得了更大的影响力，在本周电子产品豁免等“让步”决策背后发挥了重要作用。

玉渊谭天：中方正在和更多国家共同应对美滥施关税。中方的态度很明确，其他国家不管是反制美国还是和美国谈判，都是各国的主权事务，中方没有任何意见。但如果谁拿着中国的利益去给美国当投名状，中国绝不答应！

中国芯片进口新规落地，不止关税，剑指美国芯片制造回流战略。短期受此影响的芯片厂商包括但不限于德州仪器、亚德诺半导体、英特尔、美光等公司，长期将打乱美国芯片制造回流脚步。

中欧双方团队就电动车谈判开始接触。据玉渊谭天，前几天，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。新闻稿中提到，双方要立即开展电动汽车价格承诺谈判。

美国海关关税系统故障超10小时后恢复运行，重启新关税征收。据最新中新网报道，系统故障持续了10多个小时，目前已恢复运行。美国海关警报解释说，美国海关已“立即纠正今天早些时候报告的问题”，不接受自4月9日以来符合过境货物条件的10%的较低关税税率。

中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小。一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元，贷款增加9.78万亿元，人民币存款增加12.99万亿元。3月，M2-M1剪刀差较2月缩小了1.5个百分点。

买家越来越少，上周美债流动性“显著恶化”。对美债大规模的抛售显示出市场对美元资产的信心正在崩塌，美债波动性指标已升至2023年10月以来最高水平。摩根大通表示，市场深度（衡量市场在价格不发生重大变化的情况下吸收大额交易的能力的指标）上周显著恶化，这意味着即使是小额交易也会对收益率产生重大影响。

国内宏观

习近平在越南媒体发表署名文章。4月14日，在赴河内对越南进行国事访问之际，中共中央总书记、国家主席习近平在越南《人民报》发表题为《志同道合携手前行 继往开来续写新篇》的署名文章。

国内公司/行业

各行业出口分散化程度如何？兴证策略研究显示，汽车、传媒、有色、机械设备、钢铁、石油石化、建筑材料等行业近年来出口集中度下降较多，且当前集中度低于整体水平。其中石油石化、传媒、钢铁、有色金属等行业对美敞口已降至低位。部分家电（黑电、小家电）、化妆品、计算机设备、包装印刷等出口集中度仍然较高。

中国迅速下单巴西大豆，“购买潮异常大”。报道称，中国进口商在本周前半段从巴西采购了至少40艘货船的大豆。这些大豆大都将在5月至7月出货，至少达240万吨，是中国月均输入量的三分之一。

新华社：中国离商业核聚变越来越近。中国在核聚变科学实验中正取得扎实的成就，“商业核聚变可能在2050年左右变得可行，但高温超导体（HTS）、人工智能和先进材料的突破可能会加速这一时间表”。

海外宏观

贝莱德CEO：美国可能已经衰退，关税“超出了我49年金融生涯中所能想象的范围”。贝莱德CEO Larry Fink警告，美国经济可能已处于衰退边缘，自特朗普大幅加征关税并引发美股暴跌以来，投资者对经济放缓的担忧急剧上升。特朗普将部分关税推迟90天，此举反而意味着更长时间、更高程度的不确定性，难以提振市场信心。他同时强调，美国未陷入金融危机，人工智能等长期趋势仍将持续。

谁导致了上周“美债风暴”，“对冲基金、日本甚至中国”？花旗给出真正理由。花旗指出，美债上周的动荡更可能是由于市场对美债需求下降的担忧所导致的“买家罢工”，而非实际的外国投资者抛售行为。2023年美国国债市场曾出现“买家罢工”，最终通过财政部和美联储联合声明得以缓解。

日本无意将美国国债作为关税谈判的筹码。据中国基金报，日本表示并不打算在即将于周四（4月17日）举行的与美国的关税谈判中，将其所持有的美国国债作为谈判筹码。

所有危机都是伪装成“叙事”危机的债务危机。民生证券认为，目前从指标上看，流动性危机才刚刚开始出现。科网泡沫之所以没有在涨幅最大的1997-1998年之后就破裂，而是在2000年Q2开始出现瓦解，答案在于这个时间点正好是美国企业债务到期量大幅提升的时间点。因为美国企业的倒闭机制，与国债相比，企业部门债务的担保和背书更加单薄，道德风险更高，也更容易成为债务链条中“最脆弱的一环”。

高盛短期依旧看跌美股，“高波动性与低流动性”负反馈、衰退风险被低估。高盛认为，当前的标普500指数每周波动率已攀升至2020年以来的最高水平，与此同时，市场流动性在过去一个月急剧下降，已接近危险区域。市场可能过于乐观，而忽视了经济衰退的可能性。

秃鹫已经行动，橡树资本、TCW等华尔街基金“趁乱抄底”，霍华德·马克斯“无人知晓之境，但必须行动”。正如霍华德·马克斯在2008年金融危机和现在所强调的：“昔日珍宝已被投资者弃之若履。”对于有现金、有胆识的投资者来说，可能正是捡起这些“珍宝”的最佳时机。

高盛再度上调金价预期，年底目标价3700美元，极端情况甚至接近4500美元。在极端情况下，若市场聚焦美联储独立性或者美国储备政策变化的风险，央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，高盛认为黄金甚至可能触及4500美元。

美伊谈判前，特朗普称“希望伊朗伟大，但不能拥有核武器”，伊方同日发声。据环球时报，特朗普表示，“我希望伊朗成为一个美好、伟大、幸福的国家。但他们不能拥有核武器。”同日，伊朗最高领袖哈梅内伊的顾问沙姆哈尼表示，伊朗寻求就其核计划达成一项“真正且公平”的协议。美国和伊朗将于12日在阿曼就伊朗核问题等议题举行谈判。

海外公司

“AI大神”Ilya Sutskever的号召力：初创公司估值给到320亿美元，谷歌、英伟达和明星VC扎堆给钱。SSI由OpenAI联合创始人兼前首席科学家Ilya Sutskever、前苹果AI部门负责人Daniel Gross和投资人兼AI研究员Daniel Levy联合创立，成立仅一年，尚未推出任何产品，却已获得超过30亿美元融资。分析认为，AI领域的竞争已从单纯的资本战转向了人才争夺战，顶尖AI研究人员成为核心投资逻辑之一。

行业/概念

1、半导体设备：兴业证券研报指出，半导体量检测设备是芯片良率控制的关键，是半导体色板第四大细分赛道，目前美系厂商科磊国内市占超70%，具备极大国产替代空间和自主可控必要性。

2、科学仪器：德邦证券研报指出，近年来国家频繁出台政策支持采购国产仪器、鼓励创新研发。本次关税增加直接导致科学仪器进口成本上升，倒逼国产仪器替代进程。

3、消费：浙商证券研报指出，近期关税等外部不确定性加剧，食品饮料板块防御属性体现的淋漓尽致。白酒板块2025年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的。大众品短期关注啤酒饮料备货旺季和业绩期带来的机会。

4、信创：国盛证券研报指出，外部环境持续变化，自主可控有望加速，由于半导体产品“原产地”认定规则，国产CPU厂商有望迎来巨大的替代机会。信创领域获得更多政策支持，万亿级空间打开。